信达澳亚沈莉：高胜率的黑马猎手

“当所有的研究判断都指向一个胜率较高、风险较小的行业时，把鸡蛋放在一个篮子里，或许是更有效的方法”。在管理信澳量化先锋混合基金期间，沈莉凭借精准把握行业轮动的能力，在绝对收益的思维模式下，锚定了高胜率的投资机会。她所管理的产品——信澳量化先锋混合基金在过去一年里（截至20230417）画出了一条凌厉的曲线——30.96%的收益，是沈莉在这个热点快速切换的市场中所交出的答卷。（数据来源：WIND）

沈莉于2022年3月14日开始担任信澳量化先锋混合的基金经理，在经历了短暂的净值盘桓之后，自去年6月份以来，信澳量化先锋即开始显现出显著的超额收益能力，且与基准及市场指数的差距不断拉大。分析组合的前五大重仓行业，我们发现一个非常有意思的现象：自去年中报以来，信澳量化先锋的前五大重仓行业（申万一级分类）占比不断提升，从2022年中的57.86%，一路升至年末的72.46%（根据基金产品中报、年报统计），相比此前有了显著的变化。而这段时间，恰是这只产品业绩开始渐入佳境的一个阶段。“看准了就敢于下重手”，似乎正从结果上印证沈莉在投资上的这一思路。

在高胜率的前提下追求赔率

在沈莉的投资框架里，大势研判和行业比较是两个非常重要的维度。相比市场中多数自下而上翻石头的基金经理而言，策略研究出身的沈莉，对于投资有着更多自上而下的思考，市场大势的研判就是其中不可或缺的部分。沈莉认为，做投资，需要对市场的整体位置有大致的判断，看多看空还是震荡，是这个层面要回答的问题；对于市场风格，大盘小盘、成长价值也要有基本的认知。

对于一名成长股选手而言，戴维斯双击是梦寐以求的结果，但从戴维斯双击到戴维斯双杀却是非常可怕的事情。倘若不幸遭遇，净值修复的周期可能长达数年，对大多数投资者而言，这个时间太久了，是基金经理需要尽量去避免的。从这个意义上说，大势的研判断就非常重要，成长股投资应该在市场配合的环境下去寻找大概率正确的方向，在保证胜率的情况下再考虑赚多少的问题。

纵观历史，成长股不乏从估值20倍涨到100倍的案例，但放眼海内外，能够实现真正成长的公司其实并不多。若不幸选了伪成长，遭遇下跌，投资者受到的伤害是巨大的。所以在沈莉的投资框架里，market value是首先要去研究的，在大环境配合的情况下做投资，是为了把投资圈在一个相对安全的范围内，让波动更加可控。相对过去一年信澳量化先锋的较高收益，该产品近一年最大回撤仅-16.12%（数据来源：WIND，统计时间截至20230417），可以说实现了较好的风险收益比，这或与沈莉所坚持的对大势的精准研判不无关联。

沈莉投资的第二个重要维度是行业比较。作为一名量化出身的基金经理，沈莉在行业比较上的框架则更为精细一些，她会借助量化工具尽可能多维度地给各个行业打分，包括：政策对各个行业的态度，行业本身的景气度，估值所处的历史位置等，判断出哪些行业在第二年会有亮丽的表现，哪些个股有可能在未来跑出阿尔法。这些维度综合下来，打分越高的行业确定性越强。

会不会误判？沈莉坦言，“看错的时候肯定很多，需要不断地印证，胜率高的那条线是重仓，其它方向则用很小仓位去试探，错了也能及时止损。最主要的是我们不会因为一条思路去买入一个公司，主仓位的错误说明很多维度都错了，多数维度同时出错的概率相对要小一些”。在过去几年轮动的市场环境中，沈莉的行业比较分析框架可谓生逢其时，她说，“最幸运的是，在每个时期所选的行业均没有犯下严重的错误”。而多维度的行业比较模型或是让主仓位避免重大错误的重要保证。

自上而下的成功布局

复盘沈莉的投资，我们发现她在各个阶段在行业上的排兵布阵亦可圈可点，这帮助她在过去几年的市场轮动中斩获了丰厚的收益。

值得一提的是2019-2020年，沈莉在管理同泰慧选混合基金时，曾重仓了新能源方向的牛股，彼时正值汽车行业经历完4-5年的调整期。在整个大A市场中，一个行业的调整期通常只有3年，但也有例外，历史上只在两个行业发生过长达4-5年的调整期：一个是白酒，另一个就是汽车。2019年末，汽车行业的出清已相当彻底，在当时的背景下，沈莉通过研究海外数据发现，新能源车的渗透率在快速提升，这意味着不单行业周期整体开始从底部往上走，还叠加进了创新这一非常关键的因子，她当即判断新能源车的占有率或将在短期内极大地侵占原油车的占有率，而整个新能源车未来的修复速度也会远高于汽车行业。叠加各维度的比较，沈莉给新能源行业打出了一个较高的分值。

在2020年的二季报中，她这样写道，“二季度，本基金继续重仓新能源产业链、半导体、计算机等产业中具有核心竞争力的优质成长股……展望三季度，本基金将继续挖掘和配置符合当前宏观经济形势、景气度高、高成长的行业和公司，如新能源汽车、5G、电子、计算机等偏成长板块。尤其在自动驾驶和电动汽车方面，技术不断发展，人工智能所依赖的芯片已达成较高的识别准确度，我们认为未来一至两年会实现质的突破，这同时需要 5G、电子、计算机、人工智能等领域在新能源汽车上的应用。新能源趋势不可逆，其中势必会涌现不少龙头公司”。

市场很快印证了她的判断。2020年席卷海内外的新能源浪潮，在地狱级投资难度的A股市场中，给投资者留下了美好的回忆，也为沈莉所管理的产品——同泰慧选混合A赢得了一骑绝尘的业绩——全年收益40.83%（数据来源：WIND）。

2021年，沈莉趁胜追击，在周期行业景气度初回归的时刻，搭上了这条即将强势崛起的主线，重仓了顺周期如有色、化工等行业，亦使组合（A类）在整个跌宕起伏的2021上半年（统计时间自20210101至20210707基金经理离任）再次斩获27.56%的丰厚收益。

从2019年12月17日至2021年7月7日，在沈莉1年又204天的管理期内，同泰慧选混合A共创下80.24%的业绩（数据来源：WIND）。

沈莉的排兵布阵既求快又求稳，她的逻辑思维是先求胜率再求赔率，而所谓胜率即是去寻找大概率会发生的事情，2022年末的旅游餐饮是又一个典型的案例。在疫情的第三年，在国内管控放开成为大概率事件的背景下，沈莉觉得投资这个行业的胜率在大大提升。同时，2022年初旅游餐饮整体市值和估值已跌到历史低位，这是赔率的视角。“当所有因素同时指向一个行业时，我们就去交易这样的机会，一旦看准，要敢于重仓”。

沈莉在行业上敢于集中且能做出超额收益的底气来自于“主仓位不能犯很大的错。我们的框架体系确保我们多数出手在左侧，这意味着向下的空间可控，向上的空间非常大”。事前的风控做得够足，犯错的概率才会相对的小，这是沈莉所坚信的逻辑。

与多数基金经理一样，沈莉当然是价值投资的信徒，但她对于价值投资的看法同样充满思辨的色彩。在她的认知里，价值投资并不意味着完全忽略交易的机会。在一次交流中，沈莉曾引用美国的投资大师威廉·欧奈尔的一段话“我们既不必做买入并持有的价值投资的殉道士，也不必做波动操作的趋势投资的牺牲品，完全可以按照中国人中庸之道的处事方法，从容应对牛市和熊市”。

相比沃伦.巴菲特，中国人对于这位生平充满美国式传奇的投资大师的了解其实并不多，但他在选股、选择买卖时点以及如何在茫茫股海中抓住黑马等投资策略上却有着独树一帜的见解。而这些思维与见解，亦成为藏匿在沈莉过往投资运作中的草蛇灰线。

谈及后市，沈莉认为，2023年或将是一个小幅震荡上行的市场，年内风格轮动可能非常快，年初经济复苏的预期很强烈，家电建材呈现出领涨的态势；年后随着大家对中国特色估值体系的认可，国企改革一度成为市场主线，2月开始数字经济相关政策提出，CHAT-GPT的问世，数字经济与人工智能或成为年内最受关注的市场主线。目前由于国外银行所出现的风险，市场有所回调，但随着硅谷银行等问题的顺利解决，市场也正逐步回稳。她认为今年或将成为一个牛市的初始年。可能会有一些阶段性的影响因素，但总体上是可以克服的。市场总体的走势是慢慢向上走，在这个阶段指数不太可能出现大幅度抬升，但结构性的机会值得重视。

注：信澳量化先锋混合（LOF）A，2020年02月04日成立，基金定期报告显示，2020-2022各年度净值增长率分别为35.37%，-2.13%，-10.96%，同期业绩比较基准增长率分别为39.03%，-4.85%，-20.58%，业绩比较基准：沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利 率(税后)*5%。

【基金经理沈莉】：上海财经大学金融学硕士，15年证券从业经历，6年投资管理经验。2007年10月起，先后于上海证券、诺德基金、国泰君安证券、中泰证券、银华基金任研究员，从事投资研究工作，2019年4月至2021年7月于同泰基金管理有限公司任基金经理，2021年 12月加入信达澳亚基金管理有限公司。现任信澳量化先锋混合基金经理（2022年3月14日起至今），信澳成长精选混合基金经理（2023年3月30日起至今）。

风险提示：本材料不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩的表现保证。基金 投资有风险，请投资者全面认识基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等文件基础上，谨慎投资。请投资者严格遵 守反洗钱相关法律法规的规定，切实履行反洗钱义务。