西安国际医学投资股份有限公司(股票简称:国际医学)(000516.SZ)近期继出售核心资产引起业内震动后,又因为两份“有意思”的研报吸引了投资者的关注。

研报打架 没有业绩 股价透支未来

临近2020年底,为了避免戴上ST的帽子,连续两年亏损的国际医学,紧急出售了其持有的汉氏联合全部3,400万股股份,获得7.21亿元的收益,尽管交易不乏瑕疵,但总算是救了燃眉之急。这样一来,年考终于及格。

商联君观察到,紧接着,有两家证券公司为国际医学开始了花式研报表演。2020年12月2日,申港证券研报预计2020-2022年,国际医学营业收入分别为 15.9 亿元、35 亿、60 亿 元,归母净利润分别为 0.47 亿元、0.82 亿元和 3.4 亿元,对应 EPS 分别为 0.02 元、0.04 元和0.16 元。股价对应 2020-2022 年 PE 为 328、201、48倍,给出了发展可期,“增持”的结论。

一个多月后的2021年1月12日,信达证券则以《民营医疗新高地,筑巢引凤待时飞》为题,迅速升级了结论,给予“买入”评级。该机构预测,国际医学2020-2022年营业收入分别为16.30亿元、36.80亿元、56.65 亿元,同比分别增长 64.46%、125.79%、 53.94%;归母净利润分别为 0.26 亿元、1.22 亿元、2.96 亿元;摊薄 EPS 分别为 0.01元、0.06元 和 0.15 元。商联君诧异的是,大致相似的预测收益,为何能得出差别甚大的结论?

国际医学的前身为陕西省西安市解放百货商场,1993年上市,股票简称“陕解放”。2011年在收购了西安高新医院后,呈现“百货+医院”的双主业形态。之后逐步转型,2018年剥离百货资产,专注于医疗服务业务。如今,国际医学以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业,旗下有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院和西安国际医学商洛医院三家医疗机构,是一家雄心勃勃的民营医疗机构。

自2011年至今,国际医学仅在2014年和2018年两个年度实现超三亿元的归母净利润。在彻底剥离零售业务完成主业转型以后,公司盈利状况却不免令人担忧。2019年亏损4.04亿元,2020年前三季度又亏损近5亿元,每股收益-0.253元。

“三年内合计医疗床位数将达到12000张,预计满负荷情况下年收入体量有望接近100亿。”在商联君看来,两份券商研报的乐观展望,是基于两个前提:一是在2022年顺利达到12000张床位,二是能按既定的盈利模型实现收入大跃进,预测业绩才会实现三级跳,由2020年的一分钱或二分钱增至2021年的四分钱或六分钱,再达到2022年的一毛五分钱或一毛六分钱,但明显的瑕疵是,在2020年前三季度亏损五亿元的既定局面下,若无出售资产的那笔“横财”,四季度如何实现5.19亿以上的收益?以此推算,其后两年的业绩恐怕也不能不让人怀疑。

2021年1月22日(周五),国际医学收盘价报11.71元。两份研报预测2020年每股收益为0.01元至0.02元,就这样的业绩,还有230亿市值,现在的股价或许已经透支了国际医学的未来?

增长确定性存疑 愿景或成画饼

国际医学股票在2019年底涨至13.1元,创近五年来新高。商联君认为,对一个总股本高达19.7亿股、每股净资产2.26元的大盘股来说,按研报的测算,即使到了2022年,国际医学的市盈率也在48倍的中高位置,现在的股价无疑是靠愿景支撑的,若愿景有问题,则可能会形成溃败局面。

首先,12000张床位的产能能否按时实现,还是个问题。新增床位还都在建设中,存在极大的不确定性。国际医学近年来高速扩张,已经导致债务高企。公司投入巨资打造“国际医学城”,宣称要成为西部最大的上市医疗产业集团。西安国际医学城总建筑面积150 万平方米,规划总床位数 15000 张。2014年,非公开发行股票募集了15亿元,用于投资建设西安国际医学中心项目。2019年,又为这一项目投入了25.43亿元。此外,康复医学中心、高新医院扩建等项目相继花费了14.23亿元。从2020年3季报数据来看,国际医学对医院的投资还将继续。截至2020年三季度末,公司流动负债达22.47亿元,负债合计61.6亿元,资产负债率已达57.83%。负债率居高不下,孕育着不可测的偿债危机。在通货膨胀背景下,建设成本飙升,势必增加融资压力,这会不会影响项目如期完工?

其次,市场需求是否有预想的那么大?研报的逻辑是,西安是中西部及西北地区的疑难重病寻医治疗重镇,需求旺盛,有巨大的上升空间。据商联君调查,事实上,西北五省都有自己的医疗保障体系,也都在加紧建设自己的高端医疗机构,流动求医人数可能会逐年减少。仅就西安本身而言,就聚集着众多顶尖医疗机构,西安共有三级医院41 家,在全国省会城市中名列前茅。西安市重点三甲医院有空军军医大学附属西京医院和唐都医院、西安交通大学一附院和二附院、省人民医院和西安高新医院,但从占地面积、医护人员数量、床位数等几个硬性指标来看,国际医学旗下的高新医院都不及别家。各个顶级医院都在扩张床位,势必存在需求竞争,自然会减少对国际医学旗下医疗资源的需求。若不能实现医疗的聚集效应,则国际医学新增的床位将有空置的可能,业绩的跨越式增长将难以实现。需要说明的是,申港证券的研报是以每张床位每年一百万元的产出来计算收益的。公开数据显示,西安高新医院的业绩其实并不好,2019年净利润只有1亿元出头,2020年也未见有多少增长。国际医学旗下的西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院中,只有第一家处于盈利状态,其他两家尚在亏损期。

第三,国际医学所建医疗机构规模体量较大,对各类人才需求的缺口不小。尽管已经抓住军队改革之机,将一批高端人才收入囊中,但能否持续迅速地获得更多优秀人才,仍是个未知数。仅以研报披露的西安国际医学中心医院为例,该院现有医护人员 3900 人,绝大部分是从知名三甲医院和部队医院引进的。在各专科医院院长、科室主任中,博士以上学历占61%;在医生中,硕士及以上学历占55%;担任省级以上行业主委、副主委、各分会常委的有 150 余人,硕士、博士生导师 55人。若不能在短期内招募到优质稳定的医生护士团队,国际医学的品牌吸引力及发展可持续性仍将存疑。

第四,当地低水平的医保状况,也将影响国际医学的效益。商联君了解到,市医保按人头支付医疗费用(指医保机构按照预先确定的每个服务人口的付费标准,以及医疗机构签约服务的参保人员数,向医疗机构支付费用,不再考虑实际发生的医疗服务数量),且人头支付标准低于国际医学旗下各医院实际人头费用水平。处在业绩爬坡期的医院,势必承担相应的医保坏账,这使得国际医学未来的盈利预期更具不确定性。

最后,疫情的长期影响已是现实,不仅严重影响到住院治疗病人的数量,还将造成成本高企,这是考虑需求与业绩时不能忽视的因素。

业内人士向商联君表示,医疗机构的盈利能力,取决于两个重要因素:首先是对优质医疗资源的掌握,有了高素质的医生团队和高级设备,等于握有一手好牌,胜率自然就高;其次是品牌推广,通过别出心裁的营销,将一个具备强能力和高负责精神的机构展现在公众面前,获得他们发自内心的认可,只有这样,才可以保障持续稳定的患者数量。

没有病人就没有一切。有了源源不断的患者,医疗机构就具备了良性循环的基础,伟大的愿景才会成为现实。遗憾的是,商联君从国际医学的研报中没有看到一笔营销费用,这似乎说明一个问题:经营者的自我感觉良好,自以为是皇帝的女儿不愁嫁,能守株待兔一劳永逸。

行政处罚书曾揭开事涉国际医学内幕交易

据证监会网站消息,陕西监管局2020年1月15日作出〔2020〕1号行政处罚决定,查处了袁某内幕交易国际医学(000516)股票的行为,没收袁某违法所得67万余元,并处罚款200万余元。

代表中小股民维权的北京德恒(宁波)律师事务所张志旺律师认为,在2017年12月15日收盘后持有国际医学(000516)股票,并在2017年12月16日至同年12月29日期间卖出而受损的股民;或者在2017年12月16日至同年12月29日期间卖出数量多于买入数量而受损的股民,均可以联系律师提起索赔。

根据国际医学的股票行情,2017年12月16日之前股价,高于2017年12月16日至同年12月29日内幕交易期间的股价,所以在内幕交易期间卖出国际医学股票的股民应当有不少的损失。(来源:中国商业联播网)