摘要:有如一坛老酒,越品越醇,愈久弥香

来源:二鸟说

三年多来,我们深度研究了上百位优秀的基金经理。我们发现:优秀的基金经理必然有其成熟的投资理念和投资体系,不会为市场短期的情绪或波动所左右。以价值投资为例,这是已为实践检验过的有效投资方法。虽然各分支流派理解略有不同,但有三点是一致的:1、寻找拥有护城河的优质标的;2、以合理或低估的价格买入;3、长期持有,和优秀的企业一起成长。做不到这三点,就不是真正的价值投资。

真正的价值投资者,一定是耐得住寂寞的人。他必须拥有坚韧不拔的意志品质,具备长跑的决心和毅力。他们管理的基金,净值曲线短期虽随市场有所波动,但长期必定是一条独立的曲线,按自己的节奏运行,穿越周期,具备不断创新高的能力。可以说,任何净值曲线,皆是基金经理人生观与价值观的折射。

广发基金价值投资部(傅友兴、王明旭、李琛、程琨、林英睿、田文舟)是我平时关注较多、研究较为深入的一个团队。他们对价值投资有深刻的理解,同时又有鲜明的个性。旗下基金长期业绩优异,波动和回撤相对较小,都是值得长期持有的好基金。今天把研究心得和大家分享一下。

一、长期业绩优异,波动和回撤相对较小

从他们的代表作来看,长期年化收益率均在15%以上。任期收益率均大幅跑赢同期沪深300指数,对沪深300指数的超额收益平均值达到55%。这样的整体业绩在业内无疑是属于较高水平。

 

​ 来源:Wind,截至2020.4.7

 

在获取超额收益的同时,这几位基金经理也非常注重控制风险。上述7只基金年化波动率均低于21%,其中,6只基金近一年最大回撤低于同期沪深300(16%)。

价值投资部还有一位基金经理田文舟,由于任期较短,没列在上表中。他从2019年开始参与管理广发龙头优选,任职回报已经达到23.28%,具有虎将潜力。

这些基金长期回报优秀,超额收益能力突出,回撤较小,具备不断创新高的能力,都是值得长期持有的标的。

二、相同的价值投资内核,各具特色的实践路径

1、傅友兴:选股眼光独到,看重可持续增长

傅友兴加入广发基金已有13年,现任价值投资部总经理。代表作为广发稳健增长混合(270002),这是广发基金的老牌旗舰产品。傅友兴自2014年12月接手,任职回报128.72%,同类排名TOP10%。

 

 来源:且慢,截止2020.4.7,下同

 

傅友兴的投资理念是以低估或合理的价格买入优秀企业,看重企业增长的质量和持续性。核心能力圈聚焦在消费和医药两大优质赛道,以自下而上选股为主,在股价低迷时逆势布局,在市场追捧、估值较高时逐步退出。

傅友兴选股眼光独到,善于从市场忽略的细分领域寻找潜在的大白马。他成功挖出了不少优质品种,例如我武生物、通化东宝、洽洽食品等。其中我武生物比较经典,2017年四季度进入前十大重仓股后,市值从2017年底的80亿元增长至2019年底的227亿元,增长186%。

傅友兴持股周期很长,2017-2019年的年度换手率均低于100%,持股集中度较低。操作中淡化择时,在市场出现极端走势的情况下会降低仓位避险。

2、王明旭:强调安全边际,组合配置均衡

王明旭,2005年入行,前期主要从事宏观策略研究,先后管理专户产品,2018年6月加入广发基金。代表作广发内需增长混合(270022),自2018年10月接手,至今任职回报45.6%,同类排名TOP21%。

 

 

 

王明旭的风格更偏向于格雷厄姆,“未虑胜,先虑败”。近10年的绝对收益投资生涯使其更加注重安全边际,组合配置均衡。广发内需增长自王明旭接手以来,每个季度均跑赢沪深300指数。

王明旭为宏观策略研究出身,对经济周期和行业景气变化比较敏感,善于自上而下进行配置。他主要关注两大类机会。一类是盈利能力较强、竞争格局较好、以内需为主的行业,如消费、家电、金融、医药等,进行长期配置。另一类是景气度在未来半年至两年走出上行的周期行业,如2018年四季度至2019年上半年养殖板块、2019年四季度以来新能源板块等。

3、李琛:自下而上择股,深耕消费品,便宜买好货

李琛自2002年广发基金筹建便与之为伴,至今已有18年,是广发基金内部非常资深的基金经理。代表作广发消费品精选混合(270041),自2016年2月接手至今,任职回报达82.93 %,同类排名TOP5%。

 

 

 

李琛的投资风格为自下而上选股,在企业价值低估时逆势买入,耐心等待企业价值回归带来的回报,高估时顺势卖出,及时锁定收益。

李琛扎根消费品领域十多年,功力深厚。她对消费品的研究兼具广度和深度,既能把握整个消费品产业链,又能从实际经营层面思考企业的市场空间、发展潜力,对消费企业的感知能力强。因此,她善于捕捉底部区间的优质消费品种,例如2016年,当白酒处于底部周期时精准布局。此外,在底部发掘多只食品领域的机会,比如广州酒家、洽洽食品、香飘飘、三全食品等。

4、程琨:深度研究奠定坚实基础,超额收益来自“错误定价”

程琨,2006年担任研究员,研究行业覆盖TMT、消费和机械,2013年担任基金经理。代表作广发逆向策略混合(000747),自2014年9月接手,管理至今任职回为102.7 %,同类排名TOP32%。

 

 

 

程琨的投资理念是以买入并长期持有的方式分享企业长期复利增长,通过深度研究发掘长期价值被低估的机会。行业配置上聚焦于消费和高端制造等需求稳定、商业模式良好,竞争格局稳定的行业。持股周期长,换手率非常低,所选的重仓股具有高ROE和低PE的特征。

投资手法上偏好逆向投资,擅长寻找由于突发事件、市场错误定价等原因造成价值被低估、被市场忽略的优质股。例如,广发逆向策略混合曾逆向投资三一重工、宇通客车、洽洽食品等多只被市场忽略的优质股,最终都带来了良好的回报。 

5、林英睿:积小流成江海,耐心寻找低估的机会

林英睿2011年入行,研究行业覆盖家电、零售、商贸、汽车等行业,2016年加入广发基金。代表作广发睿毅领先混合(005233),自2017年12月管理至今,任职回报40.98%,同类排名TOP6%。

 

 

 

林英睿的投资理念是挖掘低估股票,等待均值回归,偏向于逆向投资风格。持仓相对分散,以降低组合的波动,提高胜率。

林英睿的投资风格偏逆向,试图寻找经过各种利空因素考验后的低估值反转机会。通过对行业周期状态的把握以及对未来供需关系的研判,寻找“低估+底部反转”带来的“戴维斯双击”机会,在左侧配置,持续累积超额收益,积小胜为大胜。广发睿毅领先从2018年1季度配置养殖股,其上涨部分对冲了市场的普跌,该基金在2018年回撤为7.18%(同期沪深300指数下跌25.31%)。

田文舟自2012 年7月毕业后即加入广发基金,对企业的核心竞争力和长期发展有比较深刻的理解。他的投资理念是找到好公司并长期持有,通过企业的内生增长实现复合收益。目前田文舟主攻消费行业,管理的广发龙头优选混合(005910)前十大持仓以贵州茅台、格力电器等大市值消费龙头股为主。

三、横看成岭侧成峰

在对基金经理个体研究的基础上,又进行了横向比较研究。我们发现这五人皆具有鲜明的个性,可谓横看成岭侧成峰,值得细品。

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在择股风格上,傅友兴、李琛、程琨是典型的自下而上择股,强调公司质地优良,拥有良好的盈利能力和护城河。傅友兴选股眼光独到,善于挖掘介于白马和黑马之间的“灰马”品种,在持有过程中慢慢变成“白马”。程琨擅长从市场忽视的行业和个股中挖掘投资机会。王明旭有所不同,他偏自上而下择股,强调安全边际。林英睿则是介于两者之间,从行业出发进行中观配置,以周期行业为主。就核心能力圈而言,这五人均深耕大消费行业。消费行业与人类生存息息相关,是永恒的主题,是一条很好的赛道。除了大消费之外,傅友兴在医药行业研究很深,王明旭钟情于低估值的大金融,程琨在高端制造等领域有所建树,林英睿专攻周期行业,都有自己深耕的领域。

在买入卖出时机选择上,傅友兴、李琛、程琨、林英睿虽略有不同,但都是属于逆向投资,即股价低迷时买入,高估时卖出。王明旭不同,他是属于右侧交易。仅仅低估不会买,在行业景气拐点向上时他才出手。深耕周期行业的林英睿,则是强调在行业的周期拐点时布局。

在风控方面,他们的理念是一致的。将安全边际放在首位,追求绝对收益。买入时对估值的要求比较苛刻,估值高企时敢于卖出,严控波动与回撤。

为了便于大家理解,我们绘制了这六人的风格分布图。从下图可以看出,这六人的风格偏差不是很大,但也有一定的差异,并没有明显的交集,呈一定互补格局。

 

 

 

为了直观研究整体波动特征,我们用上述五只代表作基金按等权重构建了一个组合,在且慢上进行回测。近两年回测曲线是这样的:

 

 来源:且慢,回测时间段:2018.4.9-2020.4.7

这条曲线给人第一印象是比较“抗跌”,组合在2018年和今年的回撤都明显低于沪深300指数。两年跑赢沪深300指数27.99个百分点,波动和最大回撤要优于对标指数。净值曲线明显独立运行,且长期趋势向上。

对提取的数据进行深度分析,我们认为这五只基金都是在按自己的节奏独立运行,均具备不断创新高的能力。相互之间存在一定的不相关性,彼此牵制,相互制衡,降低了组合的波动性。在个基风控的基础上,组合又进一步防范和化解了回撤的风险。

四、君子之交淡如水

公开资料显示,2018年,广发基金将负责公募基金的权益投资一部拆分成价值、成长和策略三个部门。本文研究的这六位基金经理组成了价值投资部。

我们清晰看到这六人的价值观非常接近。坚定不移地执行自己的投资策略,不为市场短期波动所左右。如前面分析,价值投资者都是耐得住寂寞,坐得了板凳的人。可以想象,他们的性格品性也应该是相近,工作中应该是一个和谐的团队。

在投资风格上,他们都是坚定的价值投资者。其投资实践就是对价值投资较好的诠释。他们将价值投资与个人的从业经历、资源禀赋等较好的结合起来,充分发挥每个人的特点,形成了鲜明的个性。产品形成一定的互补关系,具有较宽的覆盖面,能适应各种行情。

同时,广发基金以三年为主的考核周期为长期业绩提供了制度保障。较长的考核周期为基金经理提供了较为宽松的环境,使能其聚焦于中长期投资,落实投资策略。尽管因市场风格等原因,短期表现可能有所差异,但以三年以上的中长期视角来看,其净值曲线都是按自己的节奏独立运行,具备不断创新高的能力。

短期优异可能来源于个人能力,但长期优异一定是归因于团队优秀。广发基金通过合理的制度设计和制度保障,使其具备了优秀的长跑能力。

做出一条独立运行、穿越周期、迭创新高的净值曲线是每一个基金经理追求的目标,持有这样的基金则是投资者之幸运。任何净值曲线,都是人生观与价值观的折射。成功的投资,归根到底是人生观与价值观的胜利。

广发基金价值投资部,六位基金经理和他们管理的基金有如一坛老酒,越品越醇,愈久弥香。