进入2020年1月,国内市场出现了一波各类资产普涨的行情,包括股票,债券,商品,外汇,甚至房地产价格等。从逻辑角度来看,其离不开一条核心主线,那就是资金面超预期的宽松。其实这一波债券走牛的行情很多交易盘并没有抓住,只有配置盘在不断的加码。交易盘一直认为市场利率会出现一波反应经济基本面变化的调整,其中的逻辑是1)经济基本面在去年四季度开始企稳,对于今年开年的经济基本面并不悲观;2)猪肉价格结构性主导的CPI行情正在逐渐消散,库存周期主导的PPI稳步回升;3)地方债发行提速和规模冲击市场利率;4)股债的跷跷板效应。但是没想到市场快速形成连续降息降准预期,原本节前的波动流动性并没有出现,而我们观察到的是股票和债券投资人都在加杠杆。10年期国债(190006)又回到了3.1%附近。

其实从需求端来看,我们形成了由于资金面宽松预期导致的新“资产荒”。最近火爆的摊余成本法基金(200%回购杠杆)和理财新规的平稳过渡(信用债)都对债券市场产生正面影响。从供给端看,今年地方政府债券发行依然很关键,地方债的需求绝大部分来自商业银行,这意味着政策要给银行足够的流动性去购买,也要一个相对低利率的融资环境。我们看到央行的政策配合的很好,一方面通过降息降准来提供充足的流动性,另一方面,加大中小企业贷款,以LPR为利率基准定价的贷款全覆盖。

我们在考虑利率从3.1%继续降到3.0%,甚至3.0%以下的动力,到底还需要哪些超预期的因素哪?第一,经济温和复苏被证伪,这个要等到今年3月份来综合看1月和2月的合并数据。第二,中美贸易谈判出现巨大波折,第三,央行出现超预期的连续降准降息。 我们认为这10个基点的钱比较难赚,开年第一个季度的经济增长非常重要,结合2020年要完成的目标和最近积极的财政政策,我们认为经济不会超预期继续下滑。中美贸易谈判确实会有不确定性,但出现报复性加回关税的可能不大,现在美元指数走弱带动人民币走强,为央行进一步释放宽松信号打下更好的基础,但是我们需要了解的是我们需要的是经济企稳,并不是经济快速复苏,从这个层面看,如果3月份看到经济有调过热的趋势,央行则可能会按下宽松的暂停键。基于以上的考虑,我们还是倾向于在这个位置上获利止盈,调整久期,做好对冲利率风险的准备。

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