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方正富邦权益研究部:持续看好消费升级、先进制造
2020-07-09 19:17:22 来源: 浏览:2123

 

作为21世纪第三个10年的开局之年,2020年上半年因新冠病毒的全球蔓延,资本市场变幻莫测,暴涨暴跌的史诗级行情下,非常考验投资人的应对能力。在展望2020年下半年之前,我们不妨先来回顾一下上半年的资本市场。

上半年关键词:分化

简而言之,今年上半年市场走势的核心特点是——分化

一方面,行业走势出现了显著分化。年初至今,A股市场涨幅前五的行业为医药生物、消费者服务、电子、食品饮料和电气设备,涨幅分别为40%、30%、24%、23%和22%;跌幅前五行业为采掘、银行、非银金融、交通运输和钢铁,跌幅分别为-19%、-14%、-12%、-10%和-10%。可见,仅仅在半年的时间内,涨幅第一的行业与最后一名的行业差距近60%,这在A股历史上并不多见。与涨幅想对应的是,公募基金在医药生物、电子、食品饮料等行业的超配也处于高位。

行业涨跌幅分化加剧,进一步导致估值分化加剧。从PE的历史分位看,消费者服务、医药、食品医疗的PE估值位于十年历史区间的90%以上。而采掘、银行估值则位于十年历史区间10%以下

另一方面,行业内走势也开始显著分化各行业板块的龙头白马普遍出现估值溢价以今年最牛的医药板块为例,能够跑赢医药指数的公司只有约120家,占板块股票数量的1/3。高端白酒行业也出现市值越大反而估值越高的情况。这在A股前三十几年年是难以想象的

我们进一步分析一下形成以上特点的原因

我们认为,造成A股市场分化的首要因素是市场投资者结构发生了变化——更加机构化。

数据显示,今年市场的增量资金主要来自国内头部公募基金的产品发行。据统计,上半年权益公募基金发行量大约6000亿元,预计全年将超过万亿元,远高于去年全年的4300亿元。今年上半年,偏股型公募基金收益率中位数位为18.3%,显著跑赢wind全A的中位数的5.9%,这意味着大量散户投资的收益跑不赢公募基金,于是从直接投资股票变成借道公募基金投资股票。这引发了今年新发基金的火爆,而基金规模的壮大则进一步巩固了市场的正向循环,强化基金重仓行业和重仓股涨幅。

与此同时,我们认为经济形势的变化是造成市场分化的另一因素,资本市场的结构性分化正是对经济结构性分化的映射。

从短期来看,今年的新冠疫情对中国乃至全球都造成了极大的影响,大多数行业均受到损害,因此,那部分不受到疫情影响的行业及它们的确定性,就成为了今年全球的主要投资逻辑。例如美股科技、消费、医药等领域受到新冠疫情负面影响较小,甚至受益,因此得到了资金的追捧,以FAAMG为代表的大型科技公司股价表现强势,纳斯达克指数反弹后甚至创历史新高。

看长期经济的趋势,参考美股,自70 年代经济增长中枢开始下台阶后,医药、食品、科技行业指数的年化收益率大多在 9%-11%,均远超过资源品和传统制造。这同今年上半年A股涨幅靠前的行业不谋而合。

需要注意的是,政策也是影响市场经济不可忽视的因素之一,尤其是货币政策

众所周知,经济是初始自变量,政策是对经济的因变量,再反作用于经济。就今年而言,政策的影响尤其明显。央行为了应对疫情实行货币宽松,然而同时只有少数行业具有盈利的确定性,因此,这个冲突进一步演变为资产荒,即不得不接受少数行业盈利确定性的溢价,也就是大家提到的“少数行业”牛市。

    市场逻辑中长期不会发生改变

基于上述三个因素,我们来谈一谈下半年的市场

首先,我们认为中国资本市场生态会持续发生变化,这是自2016年开始的一次大趋势变化。自2014年-2016年沪深港通陆续启动,目前外资已然经成为同公募基金、保险资金并列的A股三大基石投资资金来源。

大机构投资者持有市值占比提升的同时,从沪市持有者市值占比来看,自然人投资者持有市值占比从2007年的48.3%下降至2018年19.6%,欧美等发达国家自然人持有市值占比不到10%的,因此未来国内市场“去散户化”的趋势仍将继续。

其次,从经济基本面前瞻看,本次新冠有很大的不确定性,疫情在欧美发达国家和中国境内都出现了反复,经济的不确定性也将继续存在。即使未来疫情发生根本性好转,也不会改变全球经济处于寻找新的发展引擎的徘徊格局。当前,中国与美国1970-1980年代类似,即长期经济增长中枢逐步下台阶,社会主导产业变化,这一阶段,美股当年诞生了著名的“漂亮50”。2016年后,A股市场的这一特征越发明显,尤其是沪深港通启动所带来的投资者结构变化,白马估值不断提高的“中国漂亮50”风格得到不断强化

更长期的看,对标美国市场,美股市值最大的行业集中在软件和信息技术、医药医疗和生命科学、食品和零售等领域,这与A股金融板块独大的格局完全不同。尤其,如果比较市值权重差距,医疗、消费、科技等行业若达到美股的市值占比,A股市场中相应行业还有3-9倍的发展空间。

再次,政策的调整主要基于疫情对经济所来带的影响。疫情的反复使得政策,尤其是货币政策不会轻易大幅退出。但边际上,国内流动性大概率难以进一步宽松。如果流动性收缩,一方面会整体压制市场估值,对高估值板块影响会更大;另一方面,对于基本面明显出现好转的行业而言,将会更加得益与此。

从这个角度,疫情中受损的周期性和可选消费行业大概率会出现复苏,由于它们的估值较低,在今年上半年行业极度分化的背景下,会有补涨的动力。然而,除非经济出现强劲复苏,使得这些行业出现强劲的盈利趋势,否则,这些行业中长期股价的比较优势并不大。也就是说,从行业比较的角度看,它们只具备阶段性的机会。

综上,我们认为在中长期时间维度上,市场的主逻辑基本没有变化。但年内在估值分化加剧的情况下,部分低估值低涨幅的行业和非龙头股票有阶段性的修复性行情。

具体到投资线索上,已经有很多卖方做过大量统计,证明行业的高景气度无疑是出现大行情首要的条件。若我们不把疫情结束的时间点作为主要考量因素,即首要选择的是产业内生性长期趋势的确定性,并且中短期至少不受损于疫情的行业,那么消费升级、先进制造是主要的两个思路。

一个很有效的选择原则是“进口替代”,中高端消费品、专利药、半导体产业等均符合这个条件。还有些行业在消费升级和先进制造两者兼备,这些行业的景气持续性和产业成长空间更优,例如新能源车、5G消费电子、5G文化娱乐。在这些选定的产业中,我们会进一步分析产业链环节上最有优势的企业,再根据过往历史,筛选出质地优异的上市公司。

尽管,这些行业和个股大多今年都已经有了不错的涨幅,但是基于前述判断,景气周期的持续使得行情目前大多只是进入到中场,甚至对于部分长周期景气行业而言,我们认为仍然处于早期。相对于某些传统行业格局比较固化,而一些较为新兴行业随着技术的迭代会造成大的产业重构,是超额收益的来源。

此外,我们还挖掘市场关注度不高高成长性的细分行业的隐形冠军,这一类标的可能因为没有很强的板块效应而缺少贝塔效应,但是有自身足够强的阿尔法。这正是我们作为机构者,可以重点发挥优势的地方。方正富邦基金的基因就是在成长和科技中寻找阿尔法。

风险提示:

方正富邦基金承诺以诚实信用勤勉尽责的原则管理和运用委托财产,但不保证委托财产本金不受损失,也不保证一定盈利及最低收益基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金未来业绩表现的预测和保证。投资前,请投资者仔细阅读《招募说明书》、《基金合同》等法律文件。

Tags:方正 富邦 权益 研究部 持续 看好 消费 升级 先进 制造 发布者:晨晨
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