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浅谈城投企业转型背景下的投资价值
10月14日，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号）。其中明确了一条“严禁通过举债收储土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入”整体来看，这一条政策导向会给城投企业传统拿地和开发造成一定影响。 2021年下半年以来受房地产影响土地出让收入下降，一定程度上影响了地方政府的财力。资深债券市场人士刘继开表示，从目前部分银行的投资逻辑来讲，基本围绕宏观经济和区域风险、城投企业自身基础素质以及财务风险三个维度分析。其中土地出让收入的下降对宏观经济和区域风险有一定的影响，同时从数据上看全国发债城投有息债务规模逐年攀升，保持10%以上的同比增速。2022年6月末，全国发债城投有息债务规模超50万亿元，债务规模需要进一步关注与管理，城投企业的转型也是迫在眉睫。
对于未来转型方向和市场机会，刘继开认为分为两个方面： 1、企业整合 近年来，各区域城投整合动作频繁，市场关注度明显提升。2021年全国城投整合事件数达到134起，是2018年的2.2倍。今年以来城投整合的步伐进一步加快，1-9月，城投整合数量累计234起，同比增长143.8%。城投企业通过整合调整出一些合并型城投企业和新设型城投企业，提升了城投企业的实力，挖掘出企业更深的价值。从数据上来看2011年以来发生整合数量最多的省份是江苏和浙江，然后是湖南、山东、四川、福建和江西，其次主要是重庆和湖北。从债券估值视角来看，江苏和浙江省也是城投企业估值洼地所在。 刘继开表示，从投资角度上来讲城投平台整合给投资者提供了很多投资机会。一是整合后资产实力和评级提升，迈过了很多家投资者的门槛。二是通过合并捆绑压缩母子公司利差，降低了子公司的投资成本。三是通过整合使得区域城投企业主营业务更加明晰规范，使得区域内主、次平台分工明确，可以更好的实现区域内平台企业联动，降低再融资难度。 2、企业转型 城投企业转型可以凭借现有业务积累的优势，结合区域资源禀赋进行。转型的方向有很多，向建筑工程企业转型；向公用事业类企业转型；向商业、产业类转型；向投资类企业转型等等，其中想投资类转型是目前比较不错的一个转型方向。 过往的实践表明，向投资类企业转型有很多典型的案例对我们有很多指导意义，有深圳模式、合肥模式、上海模式、苏州模式等。比如说苏州模式，苏州早在2006年就诞生了中国第一只市场化运作的股权投资母基金元禾辰坤。运用政府投资基金的模式，苏州培育出了一个个完整的产业集群。单一个苏州工业园区，就汇聚了中国众多隐形冠军企业和一整个高端制造产业集群，也实现国家级经开区综合考评“五连冠”。而且苏州模式可复制性强、可操作性强，具有一定推广意义。 从9月数据上来看，政府公共财政收入同比增至8.4%（8月为5.6%），反映经济在一定程度上修复和非税高增。税收上来讲，地产相关税收也在降幅收窄，拖累税收增速仅0.1个百分点。伴随10月专项债迎5000亿发行高峰，可能会助推经济的稳步复苏。刘继开认为，从投资者的角度上来讲，随着经济的复苏，城投企业在企业整合或企业转型后都更具投资价值，参考所在区域的财政实力、区域债务负担、所属城投财务数据及再融资能力可以更好的甄选投资标的。
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